MACRO

일시적 범프일까 아니면 새로운 추세일까? 소비자물가지수가 3개월 연속 상승세로 전환하면서 올해 금리인하에 대한 시장의 기대가 옅어지고 있다. 블룸버그에 따르면 채권 트레이더들은 이미 미 국채 금리가 5%를 넘어설 가능성에 대비하고 있다는 소식이다.미 국채 금리가 5%를 다시 넘어선다는 것은 고금리의 장기화 가능성을 넘어 연준의 긴축이 아직 끝나지 않았다는 것을 암시하는 것으로 시장에 큰 변동성을 불러올 수 있다.목요일(11일, 현지시각) 주식시장이 일부 회복하는 모습을 보이고 있지만 벤치마크 10년 만기 국채 수익률은 4.560%를 넘어서며 올해 최고치를 연일 경신중이다. 이는 채권 시장이 빠르게 무너지고 있음을 시사하는 것으로 시장에서 연준의 정책 전망에 대한 기대가 크게 달라졌음을 시사한다.실제 소비자물가지수 발표 직후 국채는 2022년 8월 이후 가장 큰 일일 낙폭을 기록하며 채권 시장의 충격을 암시했다. 채권 약세의 배경에는 물가지수가 지속적으로 예상치를 초과하면서 인플레이션이 고착화될 수 있다는 위험이 깔려있다.견고한 경제 데이터도 연준의 이른 금리인하를 막는 요인이다. 스왑 트레이더들은 이제 첫 번째 금리인하 시기를 9월에서 11월로 예상하고 있다. 3개월 전만 해도 올해 6번에서 7번의 금리인하를 전망했던 것과 비교하면 천지차이다. 심지어 많은 전문가들이 연준이 다른 선진국에 비해 정책을 점진적으로 완화할 것으로 보며 올해 금리를 동결할 가능성도 배제할 수 없게 됐다는 분석이다.매크로 데이터가 시장의 예상을 크게 벗어나면서 월가 IB들의 분석도 제각각으로 나뉘고 있다. 당장 골드만삭스를 비롯한 투자은행들이 올해 전망을 재조정중이고 일부 IB들은 의견이 완전히 갈리고 있다. UBS는 여전히 올해 금리인하 가능성에 낙관적인 반면 미쓰비시 UFJ 자산운용은 인플레이션의 지속적 상승을 경고했다.

2023년 글로벌 경제는 2000년 닷컴버블과 2008년 금융위기 이후 가장 다이내믹했던 해로 기억될 것이다. 연준의 긴축 정책은 감당할 수 없을 정도로 높아진 인플레이션을 억제하기 위해 금리인상을 통한 막강한 화력을 뿜어냈다.전례없는 연준의 긴축에 경제는 즉각 이상신호를 발산했다. 실리콘밸리은행(SVB)을 비롯한 지역은행들의 유동성 위기가 불거진 것. 지역은행 사태는 2008년 이후 가장 큰 금융권의 붕괴를 초래했고 상황은 위험할 정도로 확산됐다.하지만 연준과 중앙정부는 2008년의 경험을 바탕으로 발빠르게 대처했다. 연준은 유동성을 빠르게 투입했고 정부는 예금을 전액 보장하는 방법으로 시장의 우려를 씻어냈다.은행 위기가 시장에 충격을 가할때쯤 생성AI 열풍이 시작됐다. 챗GPT로 시작된 인공지능 열풍은 단숨에 미래를 좌우할 기술로 인식됐고 이는 그대로 막대한 자본지출의 근거가 됐다. 여기에 이미 승인된 IRA(인플레이션 감축법)과 같은 정부의 재정정책은 2023년 강력한 성장을 이끈 원인이 됐다. 2023년을 마감하는 지금 상황은 연초와 사뭇 달라졌다. 인플레이션은 확실한 하락 추세를 이어가며 연준의 긴축 사이클 종료에 확신을 심어주고 있다. 2023년을 시작하는 시기에 월가의 비관적인 전망이 많았지만 결국 골드만삭스의 긍정적 전망이 대체로 옳았다는 것이 증명됐다. 이에 골드만삭스의 2024년 오피셜 전망 리포트를 완전 해부해본다. 이 전망의 제목은 "가장 힘든 시기는 지났다(The Hard part is over)"이다. 많은 시사점을 줄 수 있다.

포스트 팬데믹의 세계 경제는 바람 잘 날이 없다. 세계 각지에서 일어나는 전쟁과 위협은 지정학적 리스크를 키우고 있고 정치적 대립은 국가 거버넌스의 불안으로 이어지고 있다. 이 뿐인가? 인플레이션은 이런 위험에 휘둘리며 고착화 가능성을 보여주고 있고 중앙은행은 이에 대응해 날을 세우고 경제를 찍어 누르고 있는 중이다. 한 치 앞도 볼 수 없는 진정한 초 불확실성의 세계. 그것이 2024년을 맞이하는 작금의 상황이다. 이제 경제는 뉴스에서 보는 먼 곳의 이야기가 아니라 나의 삶에 직접적 영향을 주는 크리티컬한 요소가 되고 있다. 2024년은 우리의 삶에 어떠한 변화가 찾아올까? 더밀크는 짙은 안개속에 혹시 있을지 모를 암초를 찾으려는 항해사의 마음으로 2024년을 바라본다.

자산별 퍼포먼스(YTD): 비트코인 32.2%, S&P500 11.6%, 오일 11.7%, 원자재 7.0%, 골드 5.2%, 하이일드 채권 5.9%, 현금성 자산 3.5%, 미 달러화 1.8%, 투자등급 채권 1.6%, 미 국채 -3.2%.주간흐름: 채권으로 25억 달러 유입. 골드에서 3억 달러 유출. 현금에서 43억 달러 유출. 주식에서 169억 달러 유출. 알아두어야 할 큰 흐름1. 주식: 연준의 통화정책회의를 앞두고 위험자산 회피 시그널이 강화되며 2022년 12월 이후 가장 큰 자금인 169억 달러가 주식시장에 유출. 미국 주식시장에서도 지난 12월 이후 가장 큰 179억 달러가 유출. 2. 채권: 26주 연속 자금 유입세가 지속되며 25억 달러 유입. 특히 국채로는 32주 연속 자금 유입세가 이어지며 역시 25억 달러 유입. 3. 신용: 투자등급 채권으로는 19억 달러가 유입된 반면 하이일드 정크등급 채권에서는 5억 달러가 유출되며 스프레드 확대. 안전자산 선호 심리 강화. 4. 에너지: 3월 이후 가장 큰 자금인 6억 달러가 유입. 5. 글로벌: 이머징 채권시장에서 14억 달러가 유출되며 8주 연속 자금 유출. 유럽 주식시장에서 31억 달러가 유출되며 28주 연속 자금 유출. 👉 연준의 고강도 긴축으로 인해 장기적으로 높은 금리가 결국 경기를 침체에 빠뜨릴 것이란 우려가 강해지고 있다. 이는 투자자들로 하여금 지난 12월 이후 가장 빠른 속도로 주식을 매도하도록 하는 촉매제가 되고 있다.

자산별 퍼포먼스(YTD): 비트코인 32.0%, S&P500 14.2%, 오일 9.1%, 하이일드 채권 6.1%, 골드 5.5%, 원자재 5.2%, 투자등급 채권 2.1%, 미 달러 1.3%, 국채 -2.5%.주간흐름: 현금으로 684억 달러 유입. 채권으로 40억 달러 유입. 주식으로 22억 달러 유입. 골드에서 7억 달러 유출. 알아두어야 할 큰 흐름1. 현금: 현금성 자산인 머니마켓펀드(MMF)로 9주 만에 가장 큰 금액인 684억 달러가 유입. 2. 물가연동채(TIPS): 3억 달러가 유입되며 6주 만에 첫번째 자금 유입.3. 이머징 주식: 9주 만에 5억 달러가 유출되며 첫번째 자금 유출. 4. 일본 주식: 2023년 5월 이후 가장 큰 규모의 자금인 6억 달러가 유출. 5. 기술주: 11주 만에 17억 달러가 유출되며 첫번째 자금 유출. 👉 S&P500의 수익률(Earnings Yield)이 4.6%에 달하고 있지만 미 단기 국채 수익률은 5.5%로 실질 수익률은 -90bps. 2000년 이후 가장 낮은 수준이다. 이는 무위험(안전) 자산인 국채와 비교해 위험자산인 주식의 투자 매력도가 역사적으로 낮은 수준임을 의미한다. 실질 수익률이 가장 높았던 기간, 예를 들어 2003년 3월의 550bps, 2009년 3월의 1000bps, 2000년 3월의 700bps를 기록했던 시기는 주식투자를 최대화해야 하는 시기다. 하지만 실질수익률이 마이너스였던 시기인 2000년 8월의 -250bps와 2007년의 7월 80bps 수준인 시기에는 주식에는 그다지 좋은 시기라 할 수 없을 것.

자산별 퍼포먼스(YTD): 비트코인 49.6%, S&P500 13.0%, 하이일드 채권 6.1%, 골드 3.8%, 현금성 자산 3.0%, 투자등급 채권 2.4%, 원자재 0.3%, 미 달러 -0.1%, 오일 -1.1%, 미 국채 -1.6% 주간흐름: 현금으로 281억 달러 유입. 채권으로 3억 달러 유입. 골드에서 4억 달러 유출. 주식에서 21억 달러 유출. 알아두어야 할 큰 흐름1. 머니마켓펀드(MMF): 현금 엑소더스는 없다. 올해 지금까지 이미 9250억 달러의 자금이 현금으로 유입되며 2020년의 기록을 초과했다. 2. 미 국채: 39억 달러의 강력한 자금 유입세가 계속되며 27주 연속 자금이 흘러 들어오고 있다. 미 국채 역시 올해 1300억 달러로 사상 최고 수준의 유입세를 보이고 있다. 3. 신용: 정크등급 하이일드 채권에서 2023년 5월 이후 가장 큰 자금인 13억 달러가 유출됐다. 이머징 채권에서도 2023년 3월 이후 가장 큰 자금은 21억 달러가 유출되며 글로벌 위험자산에 대한 선호도가 급격히 위축됐다. 4. 기술: 기술주에는 20억 달러가 유입되며 8주 연속 유입세가 유지됐다. 👉 생성AI를 통한 기술주로의 자금 유입세가 희석되면서 자금흐름이 빠르게 안전자산으로 회귀하고 있다. 현금과 국채로의 자금 유입세가 2020년의 정점을 돌파하고 있다는 점은 시장이 위험을 강하게 감지하고 있다고 봐야할 것.

자산별 퍼포먼스(YTD): 비트코인 60.7%, S&P500 17.5%, 골드 8.5%, 하이일드 채권 7.0%, 투자등급 채권 5.3%, 현금성 자산 2.5%, 미 국채 2.3%, 원자재 -1.8%, 미 달러화 -3.1%, 오일 -6.1%.주간흐름: 현금으로 75억 달러 유입. 채권으로 14억 달러 유입. 골드에서 6억 달러 유출. 주식에서 21억 달러 유출. 알아두어야 할 큰 흐름1. 머니마켓펀드(MMF): 2주 동안 100억 달러 유출되며 지난 3월 실리콘밸리 은행 사태 이후 6240억 달러의 자금 유입세의 잠재적인 정점 시사. 2. 미 국채: 지난 13주간 최저 수준인 6억 달러의 자금이 유입. 3. 크레딧: 16주 만에 처음으로 투자등급 채권에서 자금이 유출된 반면 하이일드 채권으로는 3주 연속 자금 유입. 4. 뱅크론: 2022년 5월 이후 가장 큰 규모의 자금 유입. 5. 일본: 2023년 1월 이후 가장 긴 7주 연속 자금 유입. 6. 기술: 지난 8주 동안 강한 자금 유입세가 나타난 가운데 4주 연속 자금 유입. 7. 에너지: 14주 만에 처음으로 자금 유입(5억 달러).

자산별 퍼포먼스(YTD): 비트코인 56.3%, 골드 8.7%, S&P500 6.9%, 하이일드 채권 4.3%, 투자등급 채권 3.6%, 미 국채 3.3%, 현금성 자산 1.3%, 달러 -2.0%, 원자재 -6.7%, 오일 -7.4%주간흐름: 현금으로 523억 달러 유입. 채권으로 74억 달러 유입. 골드로 2억 달러 유입. 주식으로 2300만 달러 유입.알아두어야 할 큰 흐름1. 현금(MMF): 지난주 653억 달러 유출이후 다시 유입세가 523억 달러로 재개됐다. 지난주 현금 유출은 부채한도 협상에 대한 우려가 가시화된 것일 가능성이 있다. 2. 미 국채: 37억 달러로 11주 연속 유입이 계속되고 있다. 2022년 8월 이후 최장기간의 자금 유입세로 안전자산에 대한 선호심리가 상당히 강하게 오래 유지되고 있음을 시사한다. 3. 중국: 2022년 2월 이후 가장 오랜 기간 중국으로의 자금 유입세가 지속되고 있다. 61억 달러 유입. 4. 유럽: 반면 유럽은 30억 달러가 유출되며 2022년 12월 이후 가장 오랜 기간의 자금 유출세가 지속되며 7주 연속 자금이 흘러나갔다.5. 기술/에너지: 2022년 11월 이후 가장 큰 규모인 12억 달러의 자금이 유입됐다. 지난주에 이어 2주 연속 자금 유입세다. 반면 에너지는 경기침체 우려가 커지며 11억 달러가 유출돼 5주 연속 자금이 유출됐다.

드디어 2022년의 마지막 거래가 마감됐다. S&P500은 올해 -19.4%로 2008년 금융위기 이후 최악의 하락장을 연출했다. 블루칩 다우지수는 -8.8%로 그나마 선방했지만 금리인상과 글로벌 경기침체에 직격탄을 맞은 기술의 나스닥은 무려 -33.1%의 하락세로 닷컴버블의 붕괴를 재연했다. 2022년 투자자들은 연준의 금리인상 기조로 기술주의 부진을 예고했지만 러시아의 우크라이나 침공으로 인한 에너지 위기, 그리고 팬데믹의 재림으로 인한 공급망의 붕괴는 예상하지 못했다. 거시경제적 불확실성이 한 해를 장악하면서 인플레이션은 더 가속화됐고 연준의 매파적 기조는 더 강경해졌다. 이는 그대로 주식과 채권 모두를 집어삼키며 100년 만에 최악의 하락장을 초래했다. 공포에 매수하고 길거리에 피가 흥건할 때 매수하라는 월가의 격언에 따른다면 지금은 일생에 두 번 없는 기회가 될 것이다. 하지만 2023년을 바라보는 투자자들의 눈은 불안으로 가득 차 있다. 인플레이션, 전쟁, 금리인상, 팬데믹 등 2022년 시장을 흔들었던 이 모든 악재가 여전히 현재진행형이기 때문이다. 2023년은 무엇이 달라질까? 월가는 무엇을 보고 있고 투자자들은 어떻게 대응해야 하는 것일까?

이번 주 경제 브리핑: 예상보다 견고한 성장의 회복...주택시장 침체는 계속 미국 경제가 예상보다 견고한 회복세를 보이며 2분기 연속 침체에서 빠져나왔다. 상무부 보고에 따르면 미국의 3분기 GDP 성장은 3.2%로 이전의 추정치였던 2.9%보다 더 증가한 것으로 나타났다. 소비자 지출과 기업 투자가 예상보다 더 강력했기 때문으로 추산된다. 휘발유 가격이 빠르게 하락하면서 물가 하락세가 가시화되자 소비심리 역시 크게 개선됐다. 컨퍼런스보드의 소비자신뢰지수는 4월 이후 최고치를 기록하며 8개월만에 가장 가파른 회복세를 기록했다. 11월의 상향 조정된 101.4에서 108.3으로 증가해 예상보다 소비자들의 심리가 훨씬 빠르게 개선되고 있음을 시사했다. 6개월 이후의 전망을 묻는 기대지수 역시 82.4로 1월 이후 최고치를 기록했다. 반면 휘발유 가격의 가파른 하락세는 인플레이션에 대한 우려를 지웠다. 향후 12개월 동안에 예상되는 인플레이션 기대율을 묻는 질문에는 5.9%로 역시 하락해 물가상승에 대한 공포가 상당부분 완화되고 있음을 시사했다.반면 주택시장은 모기지 금리가 5주 연속 하락세를 보였음에도 침체가 계속됐다. 전미부동산중개인협회(NAR)에 따르면 주택 판매의 90%를 차지하는 기존주택판매는 10월에 비해 7.7%가 감소해 예상보다 훨씬 더 큰 폭의 하락세를 기록했다. 매출은 전년 대비 35.4%가 감소해 10개월 연속 하락세를 보이며 2020년 5월 팬데믹을 제외하면 2010년 11월 서브프라임 위기 이후 가장 큰 충격을 흡수하고 있음을 시사했다. 미래 건축에 대한 선행지표로 인식되는 건축허가 역시 11.2%가 감소했다. 단독주택 건축허가는 7.1%가 하락해 2020년 이후 최저치를 기록했다.

영업활동을 통해 벌어들인 이익으로 이자도 갚지 못하는 부실기업을 흔히 '좀비기업'이라 부릅니다. 회생할 가능성이 크지는 않지만 죽지는 않고 겨우 살아가는 좀비와 같다고 보기 때문입니다. 로이트홀드 그룹에 따르면 러셀3000 지수에서 좀비기업의 비율은 24%에 달합니다. 하지만 이런 좀비기업은 금리가 높아지는 고금리 환경에서는 크게 취약해집니다. 월가가 경고하는 내년 신용위기는 결국 부채를 갚지 못하는 기업들이 터질 가능성을 보는 것이라 할 수 있습니다.

연준이 점도표를 통해 내년까지 최종금리로 5.1%를 제시했습니다. 현재 범위인 4.25~4.50%보다 세번의 금리인상, 즉 75bp가 추가될 것이란 이야기입니다. 하지만 시장은 그렇게 생각하지 않는것 같습니다. CME페드워치에 따르면 투자자들은 여전히 2월에도 25bp인상에 압도적(74%)으로 베팅하고 있고 올해 최종금리를 5.00%로 보고 있습니다. 사실 시장이 이렇게 보는것도 무리는 아닙니다. 올해 내내 연준의 점도표는 맞은적이 없으니깐요.