골드만삭스 전망

"승리는 누구의 것인가"지난주 우리는 한 가지 불편한 질문에 섰습니다. AI가 만들어낸 승리가 과연 모두의 승리인가 하는 물음입니다. 메모리 반도체가 AI 인프라의 모든 자본을 빨어먹으면서 글로벌 경제를 움직이는 상황까지 이르고 있습니다. SK하이닉스와 삼성전자에 이어 글로벌 메모리 반도체 업계를 지배하고 있는 미국의 마이크론 실적이 시장을 흔들고 있습니다. 마이크론은 84.9%라는 비현실적인 총마진을 과시하며 메모리 슈퍼사이클이 끝없이 펼쳐지고 있음을 과시했습니다. 마이크론의 CEO는 "수요를 공급이 언제 따라잡을지 가늠할 수 조차 없다"며 메모리의 전례없는 전성시대가 2027년을 넘어 계속될 것임을 암시했습니다. 하지만 역설적이게도 바로 그 전례없는 가격 결정력이 국가 경제에 다른 의미의 청구서로 되돌아오고 있습니다. 동시에 모건스탠리는 GPU 임대료 75% 하락을 근거로 AI 인프라 서사의 '첫 균열'을 지목했습니다. 코스피가 별다른 거시적 악재없이 하루 만에 9.99%가 무너지며 빚투의 청산 시계가 빠르게 돌아가기 시작한 것은 무엇을 의미할까요?연준의 현대 통화정책 확립에 지대한 공헌을 했고 동시에 금융위기의 씨앗을 뿌린 앨런 그린스펀 전 연준 의장이 100세에 타계를 하며 던진 질문에 우리는 어떤 답을 할 수 있을까요? 평화합의를 한지 2주도 안돼 다시 불붙기 시작한 호르무즈 해협을 보며 도취와 균열이 공존하는 이 변곡점에 우리는 과연 준비가 되어 있는지 다시 되돌아봐야 할 때입니다.

'파티장의 스컹크(Skunk at the Party)'2022년의 '허리케인', 그리고 2025년의 '바퀴벌레'에서 올해 그가 선택한 단어는 '스컹크'였다. 다이먼은 스컹크에 대한 비유를 파티장에 나타나 모두가 외면하고 싶지만 냄새를 무시할 수 없는 그런 존재로 표현했다. 다이먼이 지목한 '스컹크'는 바로 '인플레이션의 재가속'이었다. 미 최대 은행 JP모건의 제이미 다이먼 회장이 6일(현지시각) 연례 주주서한을 통해 이란전쟁이 촉발할 수 있는 인플레이션 재점화를 올해 최대 위협으로 지목했다. 다이먼은 49페이지에 달하는 서한을 통해 중동의 지정학적 불안이 단순히 우려를 넘어 구조적으로 시장을 흔들 수 있다고 경고했다. 그는 전쟁으로 인한 유가와 원자재 공급 충격이 인플레이션 고착을 부르고 결과적으로 이것이 금리상승과 자산 가격 하락이라는 연쇄 시나리오를 부를 수 있다고 진단했다. 다이먼은 "2026년에 현실이 될 수 있는 것은 파티장의 스컹크로 인플레이션이 서서히 내려가는 대신 서서히 올라가는 것"이라며 이것만으로도 금리가 오르고 자산가격이 떨어질 것이라 경고했다. 지난해 10월 사모신용 시장에 "바퀴벌레가 나올 수 있다"고 경고한 이후 실제로 블루아울 캐피털에서 블랙록까지 주요 자산운용사에서 대규모 환매 요청이 나오는 등 사모 신용시장이 흔들리고 있다. 다이먼의 이번 경고는 무엇을 의미하는 것일까?

블랙록, JP모건, 뱅가드, 골드만삭스, UBS, 스테이트 스트리트. 글로벌 자산운용 상위권을 점유한 6개 기관이 2026년 전망을 내놨다. 헤드라인은 비슷하다. 이들은 2026년을 AI 투자의 거시경제적 영향이 본격화되는 원년으로 규정했다. AI가 성장을 이끈다. 하지만 숫자를 들여다보면 이야기가 달라진다. 그들 모두는 성장 낙관론과 함께 그 이면의 구조적 균열을 말했다. 블랙록은 미국이 150년간 유지해온 2% 장기 성장 추세를 돌파할 수 있다고 봤다. 이는 산업혁명 시대의 증기기관도, 20세기의 전기 혁명도 깨지 못한 벽이다. 반면 JP모건은 상반기 3% 성장 후, 하반기에는 1~2%로 성장이 급락하는 시나리오를 제시하며 경기침체 확률을 35%로 못박았다. 뱅가드의 경우 2.25%의 완만한 성장을 전망하면서도 AI 투자가 기대에 못 미칠 확률을 25~30%로 산정했다. 이들은 왜 같은 데이터를 보고 다른 숫자를 제시할까? 이를 단순한 예측의 오차로만 볼 수 있을까. 아니다. 이들은 성장의 속도를 볼 것인지 혹은 가격의 안전을 볼 것인지에 대한 철학의 차이에서 비롯된다. 낙관론을 이야기하는 블랙록이 엔진의 출력을 보고 있다면, 뱅가드는 연료 탱크의 잔량을 보고 있는 셈이다. 더밀크는 이에 글로벌 기관들의 2026년 거시경제 전망과 산업의 변화, 그리고 투자전략을 시리즈로 나눠 발행한다.

월가의 낙관론이 폭발하고 있다. S&P500이 올해 현재(18일 종가기준)까지 약 15% 상승했다. 2023년과 2024년 각각 20%를 넘고 3년 연속 두 자릿수의 수익률을 기록할 전망이다. 역사적으로 전례가 많지 않은 기록이지만 월가는 긍정적이다. 골드만삭스는 2026년 목표가를 7600으로 제시했고 모건스탠리는 7800으로 제시하며 내년에도 두 자릿수의 수익이 가능할 것으로 봤다. 동력은 여전히 AI 혁명으로 인한 폭발적인 성장이다. 야데니리서치의 에드 야데니는 S&P500 목표가 7700을 예상하며 "생산성 향상이 견조한 경제를 촉진하는 '광란의 2020년대' 시나리오"를 언급했다.근거는 명확하다. 애널리스트들은 S&P500 기업의 2026년 이익 증가율을 14%로 전망한다. 4분기 실적 추정치는 7.7%에서 8.2%로 상향됐다. 연준은 2025년 1.7%였던 성장률이 2026년 2.3%로 높아질 것으로 보고있다.하지만 이 낙관론에도 전제가 있다. 고용시장과 소비 지출에서 명확히 경기둔화의 흐름이 관측되는 상황에서 과연 기업들이 실제로 14%의 이익 성장을 달성할 수 있는가이다. 실제로 지난 6월 이후 미 노동시장의 실업률은 꾸준히 올라 4.6%로 증가했다. 일시적 둔화가 아닌 명백한 추세다. 그럼에도 AI에 대한 민간 투자는 성장을 견인하는 모멘텀이다. 글로벌 테크 리서치 기업인 가트너는 2026년 글로벌 AI 지출이 2조 달러를 넘어설 것으로 전망했다. 2025년 1.5조 달러에서 33% 증가하는 규모다.문제는 이 막대한 투자가 실제 수익으로 전환되고 있느냐는 것이다.